為改善中國經(jīng)濟(jì)不景氣的現(xiàn)狀，國家推動實(shí)施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。自去年十一月份起，經(jīng)濟(jì)學(xué)家和各大媒體一直對此開拓性政策予以高度贊賞。理由如下，根據(jù)凱恩斯經(jīng)濟(jì)刺激策略提出的需求側(cè)政策僅限于解決短期和累積問題。然而，鑒于中國存在長期結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)問題，即便供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革會導(dǎo)致國內(nèi)生產(chǎn)總值增長減緩，國家仍然需要集中力量進(jìn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。那么，這一邏輯正確嗎？
國內(nèi)生產(chǎn)總值增長需要依靠經(jīng)濟(jì)供給側(cè)和需求側(cè)的相互作用。例如，人力資本投資能夠推動創(chuàng)新，由此生成的產(chǎn)品可以創(chuàng)造需求，從而帶動經(jīng)濟(jì)增長。需求側(cè)政策和結(jié)構(gòu)性調(diào)整相互關(guān)聯(lián)。總的來數(shù)，供給上漲能夠提高經(jīng)濟(jì)增長潛力，需求上漲決定增長潛力的實(shí)效。為改變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和增長模式，首先需求結(jié)構(gòu)需要有所改變。
對中國來說，供給側(cè)需要改革和創(chuàng)新加以推動，而不是通過增加投入推進(jìn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。于需求而言，它更需要通過國內(nèi)消費(fèi)帶動增長，而不是依靠投資（尤其在房地產(chǎn)行業(yè)）和出口。然而，這樣的轉(zhuǎn)變是艱難的，因為，結(jié)構(gòu)性因素導(dǎo)致中國長期潛在經(jīng)濟(jì)增長率下滑；從目前狀況看，中國今年的經(jīng)濟(jì)增長率似乎會比潛在增長率更低。
上述情況表明，中國需要進(jìn)一步推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。然而，事實(shí)上，中國進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)有一段時間了，但依舊未取得滿意效果。由此可見，實(shí)施與供給互補(bǔ)的需求政策也是有必要的。此外，由于在調(diào)整期，中國經(jīng)濟(jì)增長緩慢是不可避免的，那么，中國可以接受的最低經(jīng)濟(jì)增長率是多少？2015年中國經(jīng)濟(jì)增長率創(chuàng)25年新低，這也許與可接受的最低增長率相差不遠(yuǎn)了吧。
可以肯定，許多人相信中國經(jīng)濟(jì)將在2016下半年平穩(wěn)增長，要是能夠?qū)崿F(xiàn)這一目標(biāo)，中國領(lǐng)導(dǎo)人可能會重點(diǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)化調(diào)整，不再考慮額外的經(jīng)濟(jì)刺激措施。但是，人們有充分的理由相信，今年中國經(jīng)濟(jì)增長率會繼續(xù)下滑。
實(shí)際上，中國面臨通貨緊縮，表現(xiàn)為物價持續(xù)下跌、總產(chǎn)出下降。盡管消費(fèi)者價格指數(shù)還算樂觀，但生產(chǎn)價格指數(shù)在47個月內(nèi)持續(xù)下滑。此外，從2015年初起，GDP減縮指數(shù)一直都是負(fù)值。
目前，通貨緊縮在中國存在兩大類型。其一是產(chǎn)能過剩型通貨緊縮，即產(chǎn)能過剩導(dǎo)致生產(chǎn)價格指數(shù)下降、企業(yè)盈利減少；其二是債務(wù)型通貨緊縮，即生產(chǎn)價格指數(shù)下跌導(dǎo)致真實(shí)負(fù)債增加，從而再次影響公司盈利。在這兩種情況下，企業(yè)不得不被迫縮減債務(wù)并減少投資，這種做法會導(dǎo)致產(chǎn)能過剩繼續(xù)加重，生產(chǎn)價格指數(shù)進(jìn)一步降低。此外，考慮到中國企業(yè)的負(fù)債金額過高，實(shí)際負(fù)債增加可能會嚴(yán)重影響金融穩(wěn)定。
實(shí)際上，中國面臨的挑戰(zhàn)正在加劇。房地產(chǎn)投資是中國經(jīng)濟(jì)需求增長的主要動力，然而，房地產(chǎn)需求正在急速下滑，下滑速率高于國內(nèi)消費(fèi)需求增長速率。2015年，未售出的住宅樓面積共計7億平方米，而正常情況下，每年平均銷售出的住宅樓面積為13億平方米。
面對空房率兩位數(shù)上漲，房地產(chǎn)開發(fā)商大幅削減投資。到2015年底，房地產(chǎn)投資增長率幾乎跌至零點(diǎn)。今年，盡管投資在一二月份稍微有所增加，但投資增長率必定會進(jìn)一步大幅下跌。房地產(chǎn)投資占中國國內(nèi)生產(chǎn)總量10%以上，因此房地產(chǎn)投資增長率下跌會對中國的整體經(jīng)濟(jì)增長造成巨大影響。
在這種情況下，中國面臨的挑戰(zhàn)，不是在凱恩斯經(jīng)濟(jì)刺激措施和供給側(cè)改革中做選擇，而是要考慮如何平衡這兩項經(jīng)濟(jì)策略。需要注意的是，經(jīng)濟(jì)硬著陸可能導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性調(diào)整難以實(shí)施，為避免此類現(xiàn)象發(fā)生，推出另一項經(jīng)濟(jì)刺激政策——通過基礎(chǔ)設(shè)施投資增加總需求——是有必要的。鑒于中國財政狀況相對穩(wěn)健，這樣的政策是完全可行的。
然而，與中國于2008年投入的4萬億相比較，設(shè)定和實(shí)施新的經(jīng)濟(jì)刺激方案需要更為謹(jǐn)慎。有了恰當(dāng)?shù)耐顿Y，中國才能在消除產(chǎn)能過剩的同時，完善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點(diǎn)將放在與政府債券（而非銀行信貸）相關(guān)的金融項目上。如此一來，中國可以避免前幾年資產(chǎn)泡沫現(xiàn)象的發(fā)生，那時，信貸增長率飆升，導(dǎo)致其難以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
為了適應(yīng)這一經(jīng)濟(jì)調(diào)整，中國人民銀行需要調(diào)整貨幣政策，降低政府債券收益率。具體而言，貨幣政策中期目標(biāo)應(yīng)從增加貨幣供應(yīng)量轉(zhuǎn)為降低基準(zhǔn)利率。毋庸置疑，為了維護(hù)中國貨幣政策的獨(dú)立性，中國還需要消除因人民幣匯率產(chǎn)生的不利影響。
結(jié)構(gòu)調(diào)整對中國的未來至關(guān)重要，在結(jié)構(gòu)調(diào)整實(shí)施過程中，中國需要承受轉(zhuǎn)型之痛。然而，在目前情況下，單一的政策是無效的。中國經(jīng)濟(jì)要保持更穩(wěn)定、持續(xù)增長，還需要擴(kuò)張性財政政策和寬松貨幣政策發(fā)揮其重要作用。
關(guān)于作者：
余永定，中國世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會前任會長，中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長，中國人民銀行貨幣政策委員會成員（2004年至2006年）。
（編譯：杜馨樂 編輯：齊磊）
